近年、投資法や会社法などの新しい法律が可決されたことにより、アウン・サン・スー・チー氏率いる政府は、より鮮明な合併や買収の道を切り開いた。
これらの新しい法律は、アジアの最後のフロンティア市場と見なされているミャンマーで、より魅力的な投資エコシステムを促進し、経済及び規制の枠組みの発展により外国人投資家の事業運営環境を大幅に強化するのに役立つ。市場はすでに注目されており、今後も法律や規制に関するさまざまな解釈が見られるが、これは確実に、必要な法改正や説明を伴う進行中のプロセスである。
これらの進歩は、取引の構造化に取り組むための質問と機会の両方を生み出すが、その努力は、デューデリジェンス及び合併後の統合（「PMI」）段階における平均以上のリソースコミットメントによって補完される必要がある。
外国の合併買収（M＆A）活動が国の改革プログラムの有効性、インフラストラクチャを改善し、安定性と安全性に対する脅威に対処する能力の影響を強く受けることは間違いない。ただし、次の運用面は多くの場合、一般の注目を浴びることはあまりないが、外国の投資家と国全体の経済的方向性の両方で価値を生み出す取引を左右する重要な要素であると考えられている。

企業評価
質の高い公共データベースの欠如、十分に機能している資本市場と株式市場、ターゲット企業が雇用、許可、ライセンスに関する文書の共有に消極的であるなどの要因により、ミャンマーのデューデリジェンスはより時間がかかる。これらの困難に照らして投資家は、事業主との緊密な交流を行い、古典的な評価モデルをミャンマーの新興M＆A市場に合わせるために必要な適応を再考することが推奨される。
本質的な評価によって経済的活力の正確な評価を実施するには、多くの場合、投資家が提供されたデータポイントを広範囲に再検討し、発生主義に基づく会計ではなく企業が実際に得ている現金に頼ることが多い会計システムからの統合された財務諸表の草案を作成する必要があり、それにより不完全になる傾向がある。キャッシュフローベースの評価は、通常、加重平均資本コストを利用したカントリーリスクプレミアムを説明し、ミャンマーの長期インフレ率を考慮して、サイズ又はプレミアムの割引率で調整する。
根本的な価値要因を徹底的に分析及び分割することにより、投資家はリスクを最小限に抑え、事業をより深いレベルで理解できる。一方、相対評価アプローチでは通常、支払われた倍数を推定するためにタイとベトナムからの先行取引を考慮する。
地域のベンチマークからは特定の業界の発展に関する貴重な洞察を得られる可能性があるが、それらは異なる開発段階と国の詳細を考慮し慎重に扱う必要がある。
基本的な正確性に欠けているにもかかわらず、実現可能な企業価値を達成するために不可欠なソフトファクターをしっかりと理解している必要もある。価格の交渉にはミャンマーの成長の仮の全体的な方向性が含まれる可能性が高いが、許可、ライセンス、知的財産の価値貢献を無視することはできないものであり、それらは通常、外国投資への開放の途上にある国で可能な事業の範囲を定める。さらに、事業計画はほとんどの場合、形式化や標準化がほぼ行われていないため、企業価値に関するさまざまな期待のギャップを埋めることが困難な場合もある。

合併後の統合
ミャンマーのデューデリジェンス段階では時間とリソースが大幅に必要とされるため、PMIプロセス全体の時節にあった予算編成がリスクにさらされることがしばしば見受けられる。しかし、文化的配慮は何十年もの間孤立に悩まされてきたこの国で最も重要であり、そこでは投資家は文化を踏襲し、その期待を地域の可能性と調和させることが求められている。実際には、PMIはM＆Aプロセスを最初から最後まで補完する必要があり、それによって対象企業の投資の適合性の分析を補う。
契約の規模と範囲に応じて、合併フレームワークの設計と実装のために専任のプロジェクトチームが編成される場合がある。地域市場の詳細には、企業と文化の統合のための共有ロードマップ内で定義された責任の明確な割り当て、伝達、追跡が必要だ。後者の一部として、2つの異なる文化を融合させるには、投資家が企業の価値観と慣習を明確にし、地域の構造と運用手順を理解する必要がある。筆者の意見では、ミャンマーのビジネス環境の例外は、国内のパートナー企業や規制機関との緊密な協力と建設的な交流に依存することを避けられないものにしている。
ミャンマーは過去数年間にわたって多くの分野で大きな発展を遂げてきており、次の選挙年にはかなり多くの投資家がミャンマーにコミットメントするよう警告しているため、統合の波が早すぎる業界に時間を与えねばならない。今後、ミャンマー国内の企業はより透明性の高いコーポレートガバナンス、明確で標準的な運用手順、完全な文書化に取り組むことで、外国投資家の懸念に対処することができる。海外投資家は、対象となる企業と現場で広範囲に関わることの重要性を理解し、より予測可能な環境を生み出す時間とリソースのコミットメントを行うことで、M＆Aのリスクを最小限に抑えることができるだろう。

Fabian Jureweczは、SMPP Legal Myanmarのアソシエイトであり、フランクフルトスクールオブファイナンス＆マネージメントで金融の学位を取得している。本記事は彼の個人的な立場で書かれており、彼の見解は必ずしもSMPP Legal Myanmarの見解を反映しているわけではない。
（Myanmar Times 2020年1月10日　第7面より）